Anthropics Zwei-Billionen-Börsengang steht auf einer Umsatzzahl aus 2028

Anthropic bereitet den größten je versuchten Börsengang vor, und Banker kreisen Berichten zufolge um eine Bewertung nahe 2 Bio. Dollar. Die Zahl steht nicht auf dem, was das Unternehmen heute verdient. Sie steht auf einer Prognose von 190 bis 200 Mrd. Dollar Umsatz im Jahr 2028, zwei Jahre entfernt von einem Geschäft, das noch im Mai bei 47 Mrd. lief.

Die meisten reifen Unternehmen werden über Gewinne bewertet, oder über irgendeine Variante davon. Anthropic wird über ein Vielfaches eines Umsatzes bewertet, den es noch nicht gemacht hat, in einem Jahr, das noch nicht stattgefunden hat. Das ist ungewöhnlich, aber nicht beispiellos, und das Beispiel ist frisch: Cerebras und SpaceX gingen beide auf Basis vorausschauender Methoden an die Börse statt auf rückwärtsgerichteten Zahlen. Anders ist hier die Größe der zu überbrückenden Lücke und die Größe des Unternehmens auf ihrer anderen Seite.

Die kurzfristigen Zahlen sind der überprüfbare Teil des Pitches. Anthropic erwartet im zweiten Quartal mindestens 10,9 Mrd. Dollar Umsatz, mehr als doppelt so viel wie im Quartal davor, und einen ersten Quartalsbetriebsgewinn von 559 Mio. Das ist das Argument im Kleinen. Gewaltige Infrastrukturausgaben, ein Umsatz, der schneller wächst als die Ausgaben, und Margen, die sich mit der Skalierung öffnen sollen. Die Vergleichswerte, nach denen die Wall Street greift, sind Palantir mit dem 53-fachen des erwarteten 2026er-Umsatzes sowie Cloudflare und SpaceX mit jeweils dem 41,6-fachen.

Die Märkte nahmen die Nachricht gut und ungleichmäßig auf. Halbleiterwerte stiegen am Montag, während der S&P 500 um 0,52 Prozent auf 7.744,97 fiel, mit Microsoft minus 3 Prozent und Meta minus 3,5 Prozent wegen steigender Renditen. Tokio folgte über Nacht, Advantest plus 3,9 Prozent, Kioxia 2,9 Prozent, Tokyo Electron 1,6 Prozent. Was Anleger von der Bewertung auch halten, über die Frage, wer während des Baus bezahlt wird, sind sie sich einig.

Die Skepsis versteckt sich nicht. Ein Partner von Aleph Investments sagte, das Unternehmen könne die 2 Bio. wohl erreichen, und fragte sich dann laut, ob es dort bleiben würde. Das ist die ganze Frage. Ein Vorwärtsmultiplikator bepreist eine Zukunft, und der Markt darf sie danach jedes Quartal neu bewerten, was eine andere Art von Prüfung ist als eine private Finanzierungsrunde. Dazu kommt die Kleinigkeit, dass die 30-jährige US-Rendite am selben Tag ihren höchsten Stand seit 2007 erreichte, auch wegen Unternehmensanleihen zur Finanzierung von KI-Infrastruktur.

Der größte Börsengang der Geschichte wird also von einer Tabelle unterschrieben, die bis 2028 läuft. Sie kann durchaus recht behalten. Aber die Zahl, die alles trägt, ist immer noch zwei Jahre entfernt, und der Markt hat bis dahin acht Quartale Zeit, seine Meinung darüber zu ändern.