Nvidias Kreditausfallversicherungen auf Rekordhoch, und über Gewinne will keiner reden

Nvidias fünfjährige Kreditausfallversicherungen erreichten am Montag ein Rekordhoch von 82 Basispunkten, der größte Tagessprung seit Beginn des aktiven Handels im November. Zum Freitagsschluss lagen sie um 68, Anfang Juli bei etwa 40. Für ein Unternehmen mit 4,6 Bio. Dollar Marktkapitalisierung und ohne nennenswerte Nettoverschuldung ist das ein seltsamer Vorgang.

Auslöser war ein Bericht des Wall Street Journal, den Reuters am Sonntagabend aufgriff, wonach Nvidia darüber verhandelt, rund 250 Mrd. Dollar an Finanzierung zu garantieren, damit OpenAI einen Rechenzentrumskomplex leasen kann. Der Standort ist Piketon im Süden Ohios, auf dem Gelände der alten Portsmouth Gaseous Diffusion Plant, ein Ausbau über 10 Gigawatt mit einer ersten Stufe von rund 800 Megawatt bis 2028. Vermieter ist SB Energy, der Energiearm von SoftBank. Es wäre OpenAIs erster Abschluss als Mieter.

An der Struktur verschluckt sich der Markt. Die Garantie deckt Leasingzahlungen ab, nicht die Chips, dafür läuft eine separate Finanzierungsdiskussion über rund 350 Mrd. Dollar. Nötig ist die Garantie überhaupt nur, weil OpenAI kein Investment-Grade-Rating hat. Nvidias gesamtes ausgewiesenes Garantiebuch umfasst 3,5 Mrd. Dollar. Die Bedingungen sind offen, die Gespräche können scheitern. Beide Unternehmen äußerten sich nicht, und Reuters schrieb, man könne den Bericht nicht verifizieren.

Nvidia fiel am Montag 4,99 Prozent auf 196,51, verlor rund 250 Mrd. Marktwert und den Titel des wertvollsten Unternehmens an Apple. Am Dienstag schloss die Aktie 0,25 Prozent höher, am Mittwoch 3,55 Prozent tiefer bei 190,01. Über den ganzen Ausverkauf sind 238 Mrd. weg. Und im Kredit ist Nvidia nicht allein: Die Swaps auf Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta und Broadcom erreichten im selben Zeitraum ebenfalls Rekorde. Manish Kabra von der Société Générale fasste das Regime so zusammen, dass jetzt CDS zählen und nicht EPS.

Jim Cramer ging es am Montagabend mit dem Vergleich zu 2000 an. Gelernt habe man damals, sagte er, dass man Kunden, die die eigenen Waren kaufen, kein Geld leiht, weil sie ausfallen können und die eigenen Gewinne zerlegt werden. Viele Käufer von Nvidias Chips hätten vor einem Jahr starke Bilanzen gehabt und heute nicht mehr. Das Gegenargument von Gil Luria bei DA Davidson lautet, es handle sich um ein Kreditverbesserungsinstrument, das die Kapitalkosten eines Kunden senkt, nicht um 250 Mrd., die Nvidia zu zahlen erwartet, und die Panik wirke unterschiedslos.

Die BIZ war früher dran. Ihr Jahresbericht warnte im Juni, Enttäuschung bei den Erträgen könne einen plötzlichen Rückzug der Finanzierung auslösen und den Investitionsboom in eine langgezogene Investitionspleite verwandeln, und benannte die zirkulären Konstruktionen direkt, Chiphersteller mit Beteiligungen an Labs, die sich zum Chipkauf verpflichten, samt der Gefahr, dass dieselbe Sicherheit mehrfach verpfändet wird. Aktieninvestoren streiten noch über die AI-Nachfrage. Der Kreditmarkt ist längst bei der Frage, wer sie finanziert.