US-Aktien drehten am Freitag, mit dem S&P 500 rund 1,1% im Minus, dem Nasdaq Composite minus 1,54% und dem Dow minus 0,8%. Der gestrige Rekordschluss hielt nicht mal einen Tag. Der dovische Fed-Trade, der den S&P erstmals in der Geschichte über 7.500 trieb, wird in der Eröffnung wieder abgebaut, während Tech-Gewinnmitnahmen auf eine Wand aus Inflationsdaten und steigenden Treasury-Yields treffen.

Das Setup war schon überdehnt. Donnerstag schloss mit dem S&P 500 bei 7.501,24, dem Nasdaq bei 26.635,22 und dem Dow zurück über 50.000 bei 50.063,46. Alle drei Indizes erreichten am selben Tag neue Allzeithochs. Cisco riss 13,4% auf Guidance. Nvidia legte 4,4% auf die H200-China-Liefermeldung zu. KI-Euphorie machte den Hauptteil. Das Narrativ war, dass der Trump-Xi-Gipfel die Handels-Tauwetter-Rallye verlängern und Warsh dovish in sein erstes FOMC gehen würde.

Heute drehte die Sitzung das Drehbuch um. Der S&P lag intraday rund 81 Punkte im Minus. Der Nasdaq verlor 456 Punkte. Der Dow gab 400 ab. Der Verkauf war breit über Tech, mit Cerebras minus 5% an Tag zwei seines IPOs und Nvidia minus 1,8% vorbörslich. Boeing fiel 4% auf einen China-Deal, der nur halb so gross ausfiel. Öl legte über 3% auf Trumps China-Crude-Behauptung zu, was Energie hob, aber Inflationssorgen verstärkte. Der Empire-State-Manufacturing-Print heute Morgen erreichte 19,6, das Vier-Jahres-Hoch, mit Prices Paid bei 62,6, dem heissesten Wert seit 2022.

Hinter den Preisen macht der Anleihemarkt die eigentliche Arbeit. Die Treasury-Yields stiegen über die ganze Kurve um weitere paar Basispunkte. Der Dollar zog an. Zinssenkungserwartungen für dieses Jahr werden wieder neu bewertet, und diese Mathematik trifft KI-Multiples zuerst. Der Trump-Xi-Gipfel endete ohne grosse formale Durchbrüche, was einen der Katalysatoren für das Aufwärtsmomentum entfernt. Gewinnmitnahmen nach dem Rekordlauf beschleunigten die Bewegung.

Was das für nächste Woche bedeutet: Die gestern gemachten Rekorde müssen jetzt verteidigt werden. Wenn die Yields weiter steigen und die Inflations-Prints heiss bleiben, bricht das dovische Framing. Warsh erbt einen Markt, der eine freundlichere Fed eingepreist hat, als die Daten erlauben werden. Das FOMC am 16.-17. Juni ist die nächste echte Lesart. Zwischen jetzt und dann kommen Mai-CPI, Retail Sales und ein weiterer PPI. Jeder ist eine Chance, die Yields unbequem zu halten.

Rekorde werden auf Hoffnung gemacht. Sie werden auf Daten getestet. Gestern war Hoffnung. Heute sind Daten. Die beiden werden sich streiten, bis einer gewinnt.