Strategy notiert jetzt unter dem Bitcoin, den sie hält

Die Firma, die das Bitcoin-Treasury-Drehbuch erfand, rutschte gerade unter ihren eigenen Bestand. Strategy, früher MicroStrategy, besitzt rund 845.000 Bitcoin, den größten Firmenbestand der Welt, doch ihre Aktie handelt jetzt bei etwa dem 0,86-Fachen des Werts dieses Bitcoins. Die Prämie, die das ganze Modell antrieb, ist weg, zumindest vorerst.

Das zählt, weil die Prämie der Zauber war. Jahrelang handelte Strategys Aktie weit über dem Wert ihres Bitcoins, was es ihr erlaubte, Aktien mit Aufschlag auszugeben, mehr Bitcoin zu kaufen und den Wert je Aktie zu heben, ein Schwungrad, das seither Dutzende Nachahmer zu fahren versuchten. Handelt die Aktie unter dem Bitcoin, den sie hält, stockt dieses Schwungrad. Aktien auszugeben würde jetzt Wert vernichten, nicht schaffen.

Die Größenordnung ist weiter enorm. Strategy hält rund 845.000 Bitcoin, etwa 4 Prozent allen Bitcoins, das je existieren wird, gegen rund 6,75 Milliarden Dollar Schulden und über 15 Milliarden an Vorzugsaktien, inklusive des STRC-Instruments, das 11,5 Prozent Dividende zahlt. Die Bilanz ist nicht in unmittelbarer Gefahr, denn Bitcoin deckt die Schulden weiter um ein Vielfaches, aber die Aktie hat den Glanz verloren, auf dem sie handelte.

Das ist eine Warnung für den ganzen Nachahmer-Sektor. Eine Welle von Firmen übernahm das Bitcoin-mit-Aktien-kaufen-Modell in den letzten zwei Jahren, viele mit schwächeren Bilanzen und höherem Hebel als Strategy. Handelt der Pionier in einem schwachen, ängstlichen Markt unter NAV, sind die späten, gehebelten Nachahmer die wirklich Gefährdeten, denn sie verließen sich auf eine Prämie, die verdampft ist. Das Modell wirkt auf dem Weg nach oben. Es ächzt auf dem Weg nach unten.

Der nächste Test sind der Vorzugs-Stapel und der Bitcoin-Preis. Strategys Vorzugsaktien tragen feste Dividenden, die unabhängig vom Bitcoin-Preis gezahlt werden müssen, was jetzt handhabbar ist, aber schwerer, wenn Bitcoin weiter rutscht. Ein tieferer Fall würde die am höchsten gehebelten Treasury-Firmen zuerst unter Druck setzen und könnte Verkäufe erzwingen, das Gegenteil der stetigen Akkumulation, die den Markt gestützt hat. Vorerst ist es Stress, keine Krise. Die Grenze dazwischen ist der Bitcoin-Preis.

Die ursprüngliche Bitcoin-Treasury-Firma handelt also, als sei ihr Bitcoin mehr wert als ihre Aktie, eine leise, aber vielsagende Verschiebung. Strategy steht weiter auf einem riesigen Bitcoin-Berg, die Prämie, die das Modell baute, ist weg, und die Nachahmer sind die, die man beobachtet. Das Schwungrad läuft in beide Richtungen. Achte auf den Hebel.